El problema es la liquidez,

Argentina con futuro dual

Por Salvador Di Stefano

Lo que se vivio en los mercados en los ultimos meses es una destruccion en los precios de los activos. Es dinero que nunca mas retornara, perdidas irreparables que dejan sin liquidez no solo a la banca americana, sino por su conexion, a la banca mundial.

Si bien la falta de credito y consecuentemente la caida de actividad es muy fuerte, Estados Unidos viene de años de fuerte crecimiento. Este escenario es mucho peor para Europa que en los ultimos años no venia creciendo a un ritmo fuerte y hoy ve eclosionar a todo su sistema financiero. En las ultimas seis jornadas se vivieron momentos de crisis muy impactantes en todo el mundo, a repasar:
.- En Estados Unidos se aprobo el plan de rescate de 700.000 millones de dolares. Segun Warren Buffet, este plan es una buena inversion para el ciudadano americano. Con este dinero se saldran a comprar hipotecas toxicas. Esto hara que se retiren del mercado muchas propiedades que estan en venta. Esto quitara oferta al mercado, lo que permitira estabilizarse y recuperarse mas pronto de lo que pensamos. El Estado Americano tendra en su poder una gran cantidad de propiedades, que seguramente colocara en el proximo quinquenio con resultados ampliamente positivos y satisfactorios para el pueblo americano. Recordemos que nadie pone un peso, el gobierno coloca fondos en el mercado, y luego esos fondos se utilizan para el rescate, cuando se vendan las propiedades seguramente se procedera a la cancelacion de la deuda. El mercado todavia no toma esto como una solucion a sus problemas, la iliquidez es muy alta, la falta de credito existe y la caida de actividad es mas que manifiesta. El sentimiento del mercado sigue siendo bajista.
.- En Europa, no hay un manejo de la politica monetaria tan discrecional como en Estados Unidos e Inglaterra. Europa tiene un esquema de convertibilidad muy rigido, con una economia que no mostraba tasas de crecimiento muy elevadas en los ultimos años. Esto implica que Europa cae en una crisis sin el colchon que tenia Estados Unidos. El principal problema de Europa es que los bancos tienen activos tan toxicos como los americanos, pero no se puede emitir euros a discrecion. Los distintos paises de la Comunidad Economica Europea tienen un seguro de depositos de 20.000 euros por ahorrista, que pasaria a 40.000 euros por ahorrista. Sin embargo hay paises que se han distanciado de esta medida proponiendo una garantia total de sus depositos, como son los casos de: Islandia, Portugal, Irlanda, Grecia, Suecia, Dinamarca, Alemania y Austria. Los problemas se profundizaran y deberan flexibilizar el pacto de estabilidad y crecimiento para permitir que los paises tengan un mayor deficit fiscal (hoy solo se permite el 3% del PIB), incremento de la deuda publica (hoy solo equivalente al 60% del PIB). Estas medidas impulsaran una devaluacion del euro y de esta forma se retornara al sendero del crecimiento.
.- Japon es un pais que esta preparado para soportar mejor que nadie esta crisis. Sus bancos lejos de tener problemas de liquidez estan aprovechando la oportunidad y salen a comprar otras entidades a escala global. El Nomura compro los activos de Lehman Brothers y el Mitsubishi compro al banco Morgan Stanley, que se transformo de banco de inversion a banco comercial. El yen lejos de depreciarse, se aprecia contra la moneda americana, convirtiendose en moneda refugio a escala mundial.
.- El BRIC (Brasil, Rusia, India y China) en problemas. Rusia tiene una economia muy vulnerable al precio del petroleo que se desplomo de 147 a 90 dolares el barril. Su bolsa de valores muestra una baja estrepitosa y muchos bancos con problemas de liquidez. Si bien India y China no viven una crisis como Rusia, su nivel de actividad estara condicionado por las menores exportaciones que realizan, ya que sus economias estan preparadas para la exportacion y no para el consumo interno. Brasil es un pais vulnerable al precio de las materias primas, los capitales especulativos y las devaluaciones competitivas que se producen en el sudeste asiatico. El real paso de 1,50 a 2,20 por dolar. Su estrategia es la devaluacion para mejorar el precio de los productos que exporta, hacer mas competitivos a muchos sectores de su economia y poner una barrera natural al ingreso de productos del exterior. Esta receta se replica en todo el mundo emergente.
.- Argentina todavia no aplica esta receta pero pronto lo tendra que realizar, ya sea a conciencia o inducida por la realidad de mercado. Sus exportaciones se proyectan a la baja con un precio de la soja que paso de 600 a 338 dolares la tonelada. A esto hay que sumarle el efecto pobreza en el sector publico y privado por esta caida. Por otra parte las importaciones se proyectan a la suba ya que nuestro tipo de cambio no se devalua al mismo ritmo que la region, siendo su principal comparacion Brasil.

Conclusion
.- El dolar se seguira revaluando porque la destruccion en el precio de activos de Estados Unidos es enorme y las empresas multinacionales estan repatriando fondos de todo el mundo. Por ende, desde el lugar que esten ubicadas canjean la moneda domestica por dolares que regresan a casa central para resolver sus problemas de caja y liquidez. El precio objetivo es 1 dolar equivalente a 1,20 euros. En el dia de hoy cotiza a 1,35.
.- Por el momento el refugio es el yen y el oro, que comienzan a apreciarse frente al dolar. Es importante seguir de cerca el comportamiento de ambos activos.
.- La bolsa americana mostro una fuerte caida, no avizoramos a corto plazo una baja de igual magnitud hasta la ahora observada. Pero cuidado, los minimos alcanzados se volveran a tocar y etiquetaremos de piso a la baja cuando las cotizaciones se repitan en precio durante un periodo de tiempo prolongado, por ejemplo 90 dias. Si bien creemos importante que los bancos no hayan marcado nuevos minimos, no podemos con estos datos decir que hayan tocado fondo sus cotizaciones.
.- No creemos que estemos observando una crisis que dure 4 años, consideramos que llevamos un año de crisis, probablemente el 2009 sea un año sabatico y luego saldremos adelante. Si nos colocamos en un nivel intermedio, a partir del segundo semestre del año 2009 todo estara mucho mejor.
.- Por ahora, seguir esperando y mirando cuales seran los refugios del mercado. Si los ahorristas que estan liquidos vuelven a confiar en los bancos, la salida sera rapida. Si no confian en los bancos y salen a comprar activos (como por ejemplo petroleo, soja), volveran los problemas por el lado de la inflacion. En este contexto Argentina tiene un escenario dual, ya que si el mundo se niega a la inversion financiera, nuestro futuro puede ser muy, pero muy venturoso. Por ahora, mirar la escena con liquidez luce lo mas apropiado.

* Salvador Di Stefano es Director del Instituto de

Estudios Economicos de Fundacion Libertad